Las reservas brutas internacionales del Banco Central (BCRA) se hundieron más de u$s6.500 millones desde el 7 de enero, un egreso alimentado por las dudas sobre la sostenibilidad del esquema cambiario. En ese marco, en las últimas jornadas hubo un desarme de posiciones de “carry trade”.
La apreciación del tipo de cambio, en un contexto de cepo y bajo stock de reservas, incentivó un creciente déficit de la balanza de servicios en los últimos meses. También fue uno de los elementos que impulsó las importaciones, aunque acá también incidieron el proceso de desregulación y apertura comercial que está llevando a cabo el Gobierno.
Ambos factores explican el déficit de cuenta corriente que sufre el BCRA, típico de momentos de atraso en el precio del dólar. A esto se le sumaron los pagos de la deuda, y un mayor uso de divisas para intervenir de manera directa en las cotizaciones de los dólares financieros.
Es precisamente este último uno de los puntos que el Fondo Monetario Internacional (FMI) suele cuestionar más de la política cambiaria. No solo por la intervención directa sino también por el esquema «blend», que obliga a los exportadores a liquidar el 20% de sus ventas en el CCL.
En las últimas ocho ruedas el problema se acrecentó ya que la autoridad monetaria tuvo que vender u$s1.361 millones para sostener su “tablita cambiaria”, fundamentalmente a raíz del desarme de las estrategias de «carry trade». Esto se dio en medio de los rumores sobre una posible exigencia del FMI de realizar ajustes cambiarios a cambio de sellar un nuevo acuerdo por la deuda.
Frente al escenario descripto, desde comienzos de enero el Central ya perdió u$s6.658 millones de sus reservas.
Cede el crédito en dólares y presiona sobre las reservas
Un análisis de la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia detalló que el promedio de ventas de los últimos días en el MULC es un poco superior al promedio de enero-noviembre de 2023, y en línea con diciembre de 2023, antes de la última devaluación.
«Este deterioro obedece al menor flujo de deuda de las empresas en dólares. Financieramente, una empresa se endeuda en moneda extranjera si estima que será más barato que hacerlo en pesos; para eso, la tasa de interés en pesos debe superar a la tasa de interés en dólares + la devaluación esperada. Como subió esta última, cayó la demanda de crédito en divisa«, explicaron.
Esto se reflejó en los contratos del dólar futuro; para los próximos dos meses los precios pactados en el ROFEX llegaron a arrojar una variación implícita esperada mayor al 8%, muy por encima del «crawling peg» del 1% pautado por el Central.
De cara al futuro, en el Provincia aseguran que la clave es ver si cuando pasen las tensiones volverá la demanda de crédito, en un contexto en el cual las importaciones de bienes y servicios superan a las exportaciones, una dinámica que no pareciera estar próxima a revertirse, sino lo contrario.
